御龙优配 美联储会议纪要：短期通胀预测有所上调 本轮油价上涨影响较为短暂

　　美国联邦公开市场委员会与美联储系统理事会于2026年3月17日星期二上午10：30在理事会办公室召开联合会议，并于2026年3月18日星期三上午9：00继续举行会议。

　　金融市场发展与公开市场操作

　　市场业务主管首先概述了两次会议间隔期内的整体市场形势。本阶段初期，市场对人工智能对部分商业模式造成冲击的担忧，导致政策利率预期与各类利率下行，同时对股票价格形成压制。本阶段后期爆发的中东冲突，引发能源价格大幅上涨，加剧了宏观经济前景的不确定性，并致使多类资产出现显著重定价。

　　公开市场操作部门市场预期调查的受访者认为，美国宏观经济前景基本未变，仅短期通胀预测有所上调；不过市场业务主管指出，该调查结果收集于冲突爆发初期。

　　市场业务主管表示，近月原油期货价格在此期间上涨约50%。但远期期货价格涨幅远小于近月合约，这或表明市场预期本轮油价上涨的大部分影响将较为短暂。其他市场价格也印证了这一判断，例如一年期通胀互换利率在此期间上行近50个基点，而一年期以上的远期通胀补偿指标则基本持平。

　　随后，市场业务主管介绍了政策利率预期情况。整体来看，期货价格隐含的联邦基金利率短期路径有所上移，市场完全定价的降息时点推迟至12月。期权价格隐含的政策利率最可能路径同样上移，与年内不降息的预期一致，而此前市场预期降息25个基点。期权价格反映的明年初联邦基金利率分布明显上移且离散度扩大，此期间加息概率升至约30%。

　　与之相对，市场调查显示的政策利率最可能路径中位数仍预计年内降息两次、每次25个基点，不过受访者将降息时点较此前预期略有后移。但市场业务主管提到，市场信息显示，部分受访者在调查结束后已转向更少降息的预期。

　　本期内美国国债收益率整体上行，短端收益率涨幅更为显著。期限溢价变动在收益率波动中占比颇高，或反映了中东冲突带来的整体不确定性上升、投资者持仓结构调整等因素。国债市场流动性随收益率波动加剧略有下降，但市场整体运行平稳。

　　本期内大盘股票价格下跌约5%。软件板块再度跑输大盘，人工智能相关担忧对该板块冲击尤为明显。信贷市场部分领域也显现出同类担忧。软件企业杠杆贷款价格大幅下跌，其他行业价格则相对稳定。多家设有季度赎回机制、为投资者提供有限流动性的私人信贷基金，赎回申请量显著上升。市场业务主管表示，工作人员将持续密切监控相关情况。

　　市场业务主管随后介绍了国际市场形势。2025年及2026年初，海外股市表现优于美股，但中东冲突爆发后，海外股市跌幅超过美股。过去几周美元汇率大幅波动，但年初至今整体基本持平。本期最后几日，受美元传统避险属性与美国作为能源净出口国地位的支撑，市场对美元情绪趋于乐观。

　　能源价格高企推升全球通胀压力，此前市场预期维持利率不变或进一步宽松的多家央行，包括欧洲央行、加拿大央行与瑞士国家银行，如今被预计年内将小幅加息。

　　市场业务主管指出，在持续开展准备金管理购买操作的背景下，货币市场形势整体保持稳定。本期内，有效联邦基金利率维持在准备金余额利率下方1个基点不变，回购利率总体贴近准备金余额利率。隔夜逆回购操作仅在月末有少量使用，常备回购操作仅在国债结算量较高的少数几日被启用，其中一日使用规模达300亿美元，为该工具设立以来第三高。

　　市场业务主管认为，结合当日交易商间回购利率与常备回购利率差距不大的情况，这一现象表明，自去年12月常备回购操作调整后，部分交易对手方在具备经济合理性时更愿意使用该工具。其判断，货币市场状况与各类准备金指标均显示，准备金仍处于充裕区间。

　　最后，市场业务主管介绍了美联储资产负债表关键项目的预期走势。系统公开市场账户持仓预计将随准备金管理购买操作持续增长。4月，税收缴款预计将导致财政部一般账户与准备金大幅波动。准备金预计在4月末触及低点，规模与去年年末基本持平。4月之后至9月，准备金预计平均维持在3万亿美元左右。

　　市场业务主管提到，4月过后，非准备金负债波动预计趋缓，准备金管理购买操作的月度规模或将大幅下调，调整节奏或较为平缓。

　　委员会一致投票批准了公开市场操作部门在本期内开展的境内交易。本期内，美联储未进行外汇干预操作。

　　工作人员对经济形势的评估

　　本次会议时可获得的信息显示，实际国内生产总值继续稳健增长，剔除去年四季度联邦政府停摆的影响后增速尤为可观。近几个月失业率基本持平，但就业新增规模依旧偏低。消费者通胀仍处高位。

　　1月，个人消费支出价格指数同比衡量的整体消费者通胀率为2.8%，剔除能源与多数食品价格的核心个人消费支出通胀率为3.1%。整体与核心通胀指标均较一年前高出约0.25个百分点。同期核心商品通胀有所回升，工作人员将其主要归因于关税上调的影响。核心服务通胀同比有所回落，主要受住房服务通胀放缓带动，而核心非住房服务通胀基本持平。

　　基于消费者价格指数与生产者价格指数数据，工作人员估算2月整体个人消费支出通胀率为2.8%，核心通胀率为3.0%。

　　2月失业率为4.4%，与2025年9月持平。1月至2月月度非农就业总人数平均增幅偏低。2月医疗行业罢工与极端严寒天气对就业数据形成拖累，但该影响预计在3月消退。截至12月的12个月内，雇佣成本指数上涨3.4%；截至2月的12个月内，平均时薪上涨3.8%，两项指标均略低于去年同期水平。

　　去年实际国内生产总值增长稳健，仅四季度受政府停摆拖累增速放缓。现有指标显示，今年一季度实际国内生产总值增速回升，部分得益于政府停摆影响消退。实际私人国内最终购买支出（包含个人消费支出与私人固定投资，通常比国内生产总值更能反映经济内生动力）去年增速高于实际国内生产总值，现有指标显示其今年一季度增速进一步加快。

　　数据显示，实际商品出口在四季度下滑后，年初大幅反弹。实际商品进口在11月、12月激增后，1月基本持平，高科技产品进口持续强劲，但被消费品进口下滑所抵消。

　　去年四季度海外经济活动温和扩张，主要受墨西哥与部分亚洲经济体强劲的高科技出口拉动。与之相对，欧元区与英国实际国内生产总值仅小幅增长，加拿大则出现萎缩。近期数据显示，今年以来海外国内生产总值继续温和扩张。

　　尽管部分经济体服务业通胀仍处高位，但海外整体通胀普遍接近央行目标。受中东冲突推升能源与大宗商品价格影响，部分短期通胀预期指标上行。本期内，多数海外央行维持政策不变，仅澳大利亚储备银行3月以资源利用紧张引发通胀压力为由，加息25个基点。

　　工作人员对金融形势的评估

　　本期内，市场隐含的联邦基金利率预期路径上移，主要反映宽松政策时点推迟至年末。两年期美国国债名义收益率整体上行，主要受通胀补偿走高驱动，与中东冲突后油价飙升引发的短期通胀担忧一致。相比之下，十年期国债名义收益率整体基本持平。

　　大盘股票价格指数下跌，标普500指数一个月期期权隐含波动率显著上升，中东局势担忧削弱了投资者信心。软件等受人工智能潜在冲击影响较大的行业个股跌幅更为明显。

　　在发达海外经济体，能源价格飙升导致短期通胀补偿指标与主权债券收益率大幅上行。美元指数小幅上涨，市场风险情绪恶化与美国能源净出口国地位共同支撑美元。海外股市整体小幅下跌但波动剧烈，多数新兴市场经济体主权信用利差走阔，能源进口依赖度较高的经济体尤为显著。

　　本期内美国短期融资市场运行有序，有效联邦基金利率不变，有担保与无担保融资市场平均利差总体稳定。持续的准备金管理购买操作有助于维持货币市场稳定，缓解回购利率上行压力。

　　国内信贷市场方面，居民与小微企业融资环境仍偏紧，中型企业与地方政府融资环境中性。商业地产领域受融资成本高企与信贷审批收紧双重影响，融资环境仍偏紧。尽管借贷成本较全球金融危机以来平均水平仍处高位，但大中型企业信贷流入强劲，企业债利差处于历史低位。不过，受人工智能冲击敞口较大的企业，借贷成本大幅上升。

　　多数企业、居民与地方政府仍可正常获得信贷，而低信用评分居民与小微企业信贷供给仍偏紧。住房抵押贷款市场中，再融资规模上升，但购房贷款需求低迷。符合标准合格贷款条件的优质借款人仍可便捷获得信贷。

　　投资级与投机级企业债信用表现稳健，大型企业丰厚盈利提供了支撑。12个月滚动违约率降至全球金融危机后区间的25%分位附近。市场隐含的未来一年违约预期指标基本持平，处于历史分布中位数水平。杠杆贷款信用表现同样基本稳定。小微企业、商业地产、联邦住房管理局担保抵押贷款与消费贷款整体逾期率仍处高位。此外，私人信贷行业对软件相关企业贷款敞口较大，此类业务易受人工智能冲击，投资者对该领域的担忧有所升温。

　　工作人员对经济的展望

　　本次经济活动预测较1月会议偏弱，主要受最新数据与金融环境支撑力度减弱影响。工作人员仅小幅计入中东冲突引发的股价下跌与油价上涨对经济活动的影响。整体来看，预计2028年前实际国内生产总值增速将与潜在增速基本持平，失业率在明年大部分时间维持当前水平，随后小幅回落至工作人员估算的长期自然失业率。

　　综合来看，工作人员对今年通胀的预测较1月会议小幅上调，主要受最新数据与油价上涨推升消费者能源价格预期影响。随着油价与关税对通胀的提振效应在今年下半年消退，通胀预计重回此前的放缓趋势，明年底接近2%。

　　考虑到中东局势、政府政策调整与人工智能普及的潜在经济影响，工作人员认为预测的不确定性仍处高位。就业与实际国内生产总值增长预测面临下行风险，通胀预测的上行风险较1月会议略有加剧。自2021年初以来通胀持续高于2%，叠加中东局势影响，通胀持续性或超预期是核心风险。

　　委员对当前形势与经济前景的看法

　　结合本次联邦公开市场委员会会议，委员提交了2026至2028年及长期内实际国内生产总值增速、失业率与通胀的基准预测，预测基于各自对适宜货币政策的判断，包含联邦基金利率路径预期。委员同时评估了预测的不确定性与风险平衡状况，经济展望摘要将于会后公布。

　　委员普遍认为，整体通胀仍高于委员会2%的长期目标。部分委员表示，近几月通胀放缓进程陷入停滞。部分委员指出，核心商品价格涨幅仍远高于实现2%通胀目标所需的可持续水平，一定程度上反映了关税影响。此外，尽管住房服务价格涨幅过去一年大幅放缓，已接近疫情前水平，但非住房核心服务价格涨幅仍高于疫情前水平。

　　多位委员表示，多数长期通胀预期指标与委员会2%目标一致。不过也有委员指出，受中东事件推升油价影响，短期通胀预期指标近几周上行。

　　委员预计，在适宜货币政策下，关税与油价上涨影响消退后，通胀将逐步向2%目标回落。委员普遍认为，关税对核心商品价格的影响将于今年减弱，但1月会议以来，该影响消退的节奏与时点不确定性上升。委员同时预计，油价上涨将推升短期通胀，推迟通胀向2%目标回落的进程。

　　多位委员表示，住房服务价格持续放缓将继续拖累整体通胀。另有委员预计，技术进步或监管放松带来的生产率提升，将对通胀形成压制。委员指出，中东冲突若持续，或导致能源价格更持久上涨，进而推升核心通胀。部分委员强调，多年通胀高于目标后，长期通胀预期对油价上涨的敏感度或上升。

　　受上述因素影响，绝大多数委员认为通胀向2%目标收敛的进度或慢于此前预期，通胀持续高于目标的风险有所上升。

　　劳动力市场方面，委员观察到近几月失业率基本持平，就业新增规模偏低。多数委员判断，职位空缺、裁员、招聘与名义工资增速等数据显示劳动力市场总体处于均衡状态，就业增速偏低与劳动力供给增速放缓基本匹配。部分委员表示，2月非农就业数据受医疗行业罢工与极端严寒天气拖累。

　　但也有多位委员指出劳动力市场存在疲软迹象，包括青壮年群体失业率小幅上升、就业增长集中于医疗行业（剔除2月罢工影响）与少数其他行业、近几月就业可得性调查指标下滑等。部分委员提到，企业调查反馈与商业接触对象仍对招聘持谨慎态度，因短期经济前景不确定，且担忧人工智能等技术对劳动力市场的长期影响。

　　劳动力市场前景方面，多数委员预计失业率基本持平，净新增就业与劳动力供给增速维持低位，仅两位委员预计劳动力市场形势趋软。绝大多数委员认为就业目标面临下行风险。多位委员提醒，在净新增就业偏低的背景下，劳动力市场易受负面冲击影响，劳动力需求进一步下滑或在低招聘环境下推高失业率，就业增长集中于少数弱周期行业或预示整体劳动力市场脆弱性上升。

　　多位委员援引企业接触与调查证据称，企业或因人工智能普及推迟或缩减招聘，不过也有少数委员表示，人工智能相关裁员仍较为少见，企业普遍以人工智能辅助而非替代劳动力。多数委员强调，中东冲突若持续，或打压企业信心并进一步削减招聘。

　　委员认为，经济活动保持稳健扩张。消费支出具备韧性，主要受居民财富增长支撑。企业固定投资依然强劲，主要得益于科技板块景气。农业领域，部分委员表示，中东冲突推升燃料与化肥价格，农户经营压力加大。

　　委员普遍预计2026年实际国内生产总值增速保持稳健，多数委员认为增长将受人工智能相关投资、有利金融环境、财政政策或监管政策调整支撑。多数委员提醒，近期中东局势加剧了经济活动前景的不确定性，提升了下行风险。

　　本次货币政策讨论中，委员指出通胀仍高于委员会2%目标，经济活动保持稳健扩张，就业新增偏低，失业率近几月基本持平。委员一致认为，经济前景不确定性仍处高位，中东冲突进一步加剧了不确定性。

　　在此背景下，几乎所有委员支持本次会议维持联邦基金利率目标区间不变。鉴于去年下半年已降息75个基点，委员普遍认为当前政策利率处于合理的中性水平区间。维持利率不变可使委员会依据最新数据、前景变化与风险平衡，灵活判断后续政策调整的幅度与时点。

　　多数委员表示，目前判断中东局势对美国经济的影响仍为时过早，应继续监控形势并评估其对货币政策立场的影响。一位委员主张降息25个基点，认为当前政策仍具限制性，导致劳动力需求疲软，劳动力市场下行风险高企。

　　货币政策前景方面，鉴于经济不确定性高企，委员强调需依据最新数据、前景变化与风险平衡灵活调整政策立场。多位委员判断，若通胀符合预期放缓，未来适时降息或为适宜选择。其中两位委员表示，受近期通胀数据影响，其将最可能的降息时点进一步后移。

　　部分委员认为，会后声明应对未来利率决策作出双向表述，若通胀持续高于目标，或需上调联邦基金利率目标区间。全体委员一致同意，货币政策并非预设路径，将逐次会议相机决策。

　　在货币政策风险管理讨论中，绝大多数委员认为通胀上行风险与就业下行风险均较高，多数委员表示中东局势加剧了此类风险。多数委员担忧，中东冲突若持续，或进一步削弱劳动力市场，或需降息应对；而油价大幅上涨将挤压居民购买力、收紧金融环境并拖累海外增长。

　　多位委员指出，油价持续上涨或导致通胀高企时间超预期，或需加息以实现2%通胀目标并稳固长期通胀预期。不过多数委员重申，判断中东局势对美国经济的影响仍为时过早，应继续监控形势。

　　在通胀上行与就业下行风险双高的背景下，部分委员表示，委员会应秉持平衡思路，兼顾就业与通胀两大目标，考量偏离目标的程度，以及就业与通胀回归目标所需的不同时间周期。

　　多位委员讨论了美联储资产负债表与货币政策执行相关问题，包括银行流动性监管与准备金需求的关系。部分委员谈及常备回购操作在货币政策执行中的作用，支持结合货币市场结构变化，进一步研究该操作的集中清算安排。

　　委员会政策决议

　　本次货币政策讨论中，委员一致认为，现有指标显示经济活动稳健扩张，就业新增偏低，失业率近几月基本持平，通胀仍处高位。

　　委员认可经济前景不确定性仍高，中东局势对美国经济的影响尚不明确，委员会对双重使命的两侧风险均保持警惕。

　　为实现委员会目标，几乎所有委员同意维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%。一位委员投反对票，主张降息25个基点。委员一致同意，在判断后续政策调整的幅度与时点时，将审慎评估最新数据、经济前景变化与风险平衡。会后声明将重申委员会对实现充分就业与回归2%通胀目标的坚定承诺。

　　委员一致同意，在评估适宜货币政策立场时，将持续监控最新信息对经济前景的影响，若出现阻碍目标实现的风险，将适时调整政策立场。评估将综合考量劳动力市场、通胀压力与通胀预期、金融及国际形势等多类信息。

　　讨论结束后，委员会投票指示纽约联邦储备银行，在另行通知前，按照以下境内政策指令执行系统公开市场账户交易，指令于当日下午2：00公布：

　　自2026年3月19日起，联邦公开市场委员会指示公开市场操作部门：

　　开展必要的公开市场操作，将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%的目标区间；

　　以3.75%的利率开展常备隔夜回购操作；

　　以3.50%的供给利率开展常备隔夜逆回购操作，单个交易对手方每日限额1600亿美元；

　　通过购买国库券，必要时购买剩余期限3年及以内的其他国债，增加系统公开市场账户证券持仓，维持准备金充裕水平；

　　对美联储所持国债的本金偿付进行拍卖展期，将所持机构证券的本金偿付全部再投资于国库券。

　　投票同时包含批准以下声明，于当日下午2：00公布：

　　现有指标显示经济活动稳健扩张，就业新增偏低，失业率近几月基本持平，通胀仍处高位。

　　委员会致力于实现长期充分就业与2%的通胀目标。经济前景不确定性仍高，中东局势对美国经济的影响尚不明确。委员会对双重使命的两侧风险均保持警惕。

　　为实现上述目标，委员会决定维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%。在判断后续政策调整的幅度与时点时，委员会将审慎评估最新数据、经济前景变化与风险平衡。委员会坚定致力于实现充分就业与回归2%通胀目标。

　　在评估适宜货币政策立场时，委员会将持续监控最新信息对经济前景的影响。若出现阻碍目标实现的风险，委员会将适时调整政策立场。评估将综合考量劳动力市场、通胀压力与通胀预期、金融及国际形势等多类信息。

　　赞成投票：杰罗姆・H・鲍威尔、约翰・C・威廉姆斯、迈克尔・S・巴尔、米歇尔・W・鲍曼、莉萨・D・库克、贝丝・M・哈马克、菲利普・N・杰斐逊、尼尔・卡什卡利、洛里・K・洛根、安娜・保尔森、克里斯托弗・J・沃勒

　　反对投票：斯蒂芬・I・米兰

　　斯蒂芬・I・米兰主张本次会议降息25个基点。

　　与委员会维持利率不变的决定一致，美联储理事会于2026年3月19日全票通过维持准备金余额利率3.65%不变，同时全票通过维持一级信贷利率3.75%不变。

　　委员会下次会议定于2026年4月28日至29日（周二至周三）举行。本次会议于2026年3月18日上午10：15休会。

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责任编辑：李桐

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